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剩余股权,手游业务翻番带动全年业绩稳定高增

2019-10-05 12:38

事件:公司公告拟发行不超过21亿可转换公司债,债券期限为发行之日起6年,募集资金主要用于购买江苏极光20%股权(14亿元)、网络游戏全球发行运营项目建设(17496.5万元)、大数据系统升级及IP储备(3739.24万元)和补充流动资金(48764.26万元)。同时公司承诺,未来三年原则上每年进行一次现金分红。连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。

全年业绩延续高增长,符合预期。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入61.92亿元,同比增长18%,归母净利润16.55亿元,同比增长54.62%,其中Q4单季度实现归母净利润4.44亿元,同比和环比均保持稳定增长,增速分别为39.62%和22.99%,净利率同比提升3.55个百分点至26.73%。业绩高增的主要原因是自研和代理发行手游业务实现快速发展,同比增长超过100%,同时公司增强对供应商的议价能力,降低游戏业务经营成本,整体毛利率有所增长。报告期内子公司上海墨鹍因主力产品《择天记》延期至2018年1月上线导致17年业绩未达预期,公司确认了相关业绩补偿和商誉减值损失,目前该游戏已顺利上线并取得较好流水,预计将对18年业绩产生积极影响。

    收购极光网络剩余20%股权,全面绑定核心研发力量。公司目前已持有江苏极光80%股权,此次向极光网络创始人胡宇航收购剩余20%股权后,江苏极光将成为公司100%全资子公司。本次收购中极光网络CEO胡宇航承诺极光网络2017-2019年合并报表口径扣非归母净利润不低于5.8/7.25/8.7亿,超额利润的10%用于对极光在职主要管理人员和核心技术人员奖励。同时胡宇航承诺,在获得交易对价后6个月内,通过大宗交易、集中竞价等方式以协议约定交易对价的50%对应的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,增持股票锁定期12个月,并且其在股权交割当年以及其后48个月内仍需在极光网络任职。

    自研+代理游戏产品流水表现良好,后续产品储备丰富。公司自主研发多款游戏产品,2017年新上线的自研手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游版》和页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等均取得较高流水,自研产品的良好表现有助于提升整体毛利率。同时公司游戏发行业务实现较大发展,多款游戏产品《永恒纪元》、《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》等产品流水表现良好。18年游戏储备丰富,腾讯独代手游《择天记》已于1月上线,排名稳定在top30左右,重磅自研新品《黄金裁决》已进入测试期,预计将于近期上线,且流水值得期待。

    自研力量进一步夯实,为公司发行业务提供稳定优质产品供给。极光网络是公司目前最为重要的内部研发力量,研发了包括《大天使之剑》、《传奇霸业》等在内的现象级页游产品,这两款产品在上线两年时间后依然保持页游开服榜前十维持,表现十分出色。同时公司也开始尝试手游研发,并于2016年推出了现象级手游产品《永恒纪元》,成功进军手游研发行业,目前《永恒纪元》在国内运营时间已经超过1年,国内月流水依然稳定在2亿以上,同时在海外也取得不俗成绩,并且还在扩展新的海外发行地区,2017年上半年极光网络已经实现净利润3.5亿元。我们认为,此次完成极光网络100%股权收购并且深度绑定极光网络核心成员,将进一步稳定公司自研力量,为公司发行业务提供稳定优质的产品供给,实现公司研发和发行业务的两翼齐飞。

    收购江苏极光剩余20%股权,增厚利润并绑定核心团队。公司于18年2月完成14亿现金收购游戏子公司江苏极光网络剩余20%股权,极光网络是公司核心研发团队,项目把握能力较强,曾研发包括《永恒纪元》、《大天使之剑》等在内的多款精品游戏。极光网络承诺2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于5.80/7.25/8.70亿元,对后续业绩形成重要支撑。同时交易约定极光网络董事长胡宇航在获得80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%购买上市公司股票,从而促成胡宇航与上市公司利益高度绑定,并形成长期战略合作关系。

    下半年自研游戏储备众多,代理发行游戏亮点不断,为全年业绩增长提供保障。页游端,公司页游代理游戏包括《航海王》、《寻秦记》、《魔域网页版》等预计将下半年上线,《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》和两个新项目共6款自研页游将预计在2017年下半年及2018年上线。手游端,公司目前有《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款在研手游,有《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《风之剑舞》、《最游记物语》等7款独代游戏将在2017年下半年及2018年上线。丰富的页游和手游产品储备,将为公司2017H2页游业务的反转和手游业务的持续高增提供保障。

    维持“推荐”评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2018/2019年归母净利润分别为21.44/25.92亿元,对应EPS分别为1.00/1.21元,当前股价对应2018/2019年底估值分别为21、17倍,参考行业估值水平,给予公司2018年底25-28倍PE,对应合理估值区间25.00-28.00元,维持“推荐”评级

    维持盈利预测,维持“买入”评级,核心研发力量深度绑定,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。目前公司可转债方案仅为预案,还需通过证监会审核,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为27/22/19倍,维持“买入”评级。

    风险提示:游戏上线延迟,游戏上线效果不达预期。

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